Методика Центрального Банка РФ по фидуциарной ответственности для НПФ (4060-У)

Методика Центрального Банка РФ по фидуциарной ответственности для НПФ

Фидуциарная ответственность — это обязанность инвестора (управляющей компании, НПФ, страховщика):

• действовать добросовестно, разумно и в интересах клиентов,

• принимать обоснованные решения о стоимости активов,

• оценивать рыночность и достоверность цен даже при наличии котировок.

Это значит: наличие котировки на бирже не освобождает от обязанности оценить, насколько она рыночная (не манипулирована, не спровоцирована тонким рынком и т.п.).

Алгоритм проверки фидуциарной ответственности для акций и облигаций - различный.

Для облигаций

Общее

Анализ сделок с облигациями происходит для основании сравнения доходности к погашению по сделки с доходностью соответствующего индекса МосБиржи с учетом рейтинга и дюрации облигации. Таким образом, учитывается кредитный риск (через рейтинг), рыночный риск (через дюрацию).

Подбор индекса

Для подбора индекса для исследуемой облигации необходимо проанализировать

1. рейтинг актива
2. сектор
3. дюрацию Рассмотрим облигацию по состоянию на 07.07.2025 Почта России-БО-002P-03: рейтинговая группа 2, рейтинг AA+(ru), срок погашения - 2,93, дюрация - 2,56. Данные по интересующей облигации можно посмотреть в модуле “Калькулятор облигаций”

Релевантный индекс по методике ЦБ РФ - Индекс RUCBITRBB3Y

Релевантные индексы облигаций

Применяется следующая карта соответствия между индексами облигаций, агрегированными рейтингами по российской шкале и сроками до погашения облигаций в целях контроля фидуциарной ответственности НПФ.

Расчет порогового значения

Согласно методике ЦБ РФ необходимо посчитать доходность индекса, доходность индекса гос. облигаций, затем вычислить значение порогового спреда (разница между доходностью индекса рейтинговой группы с соответствующей дюрацией и индекса гос. облигаций с аналогичной дюрацией). В Терминале ТрэкРекордс для определения доходности индекса гос. облигаций используется значение кривой бескупонной доходности для дюрации оцениваемой бумаги.

Значения для расчета можно взять на сайте МосБиржи в разделе “Индексы”-“Индексы облигаций”

Затем значение порогового спреда сравниваем со значением спреда по сделке.

Интервал для сравнения вычисляется следующим образом: $$M +/- k*σ$$ M - медианное значение порогового спреда за период k - корректирующий коэффициент σ – стандартное отклонение

Оценка результата:

Соответственно для оценки сделки покупки берется верхнее значение: $$M +k*σ$$ А для оценки сделки продажи берем нижнюю границу интервала

$$M - k*σ$$

Для выбранной ценной бумаги значение M будет равно 85,9, а коридор справедливой цены от 74.63 до 97,17.

Для акций

Общее

Методика и алгоритм для расчета коридора цены, в котором должна быть совершена сделка происходит следующим образом.

В качестве признака активного рынка используется факт листинга на Московской бирже. К активным рынкам относятся акции, входящие в первый уровень (первый котировальный список) данной торговой площадки.

Для определения ценового коридора, в пределах которого допускается совершение сделки, рассчитывается статистический показатель z, который далее сравнивается с допустимым интервалом от -k до k

Параметр k представляет собой число стандартных отклонений. Центральный банк Российской Федерации не публикует точное значение k, используемое в качестве нормативного ориентира. Однако в Терминале принято допущение, что данный показатель находится в диапазоне от 2 до 3. По умолчанию применяется консервативное значение k = 2, соответствующее 95%-му доверительному интервалу. При этом пользователь имеет возможность задать иное значение k, исходя из внутренних политик организации или аналитических допущений.

Показатель z рассчитывается по формуле:

$$z=(x−M)/σ$$

где
x - цена сделки на момент времени,
M - значение средневзвешенной цены, рассчитываемой по итогам торгового периода.

Под торговым периодом понимается 1 час, начиная от момента времени сделки Т и до времени Т-1 час. В этот интервал времени необходимо получить всю информацию о совершенных на рынке сделках и рассчитать средневзвешенную цену. Для расчета требуется информация обо всех сделках. За 1 день проходит от 3 до 4 млн сделок с акциями на Московской бирже. ТрэкРекордс хранит историю сделок начиная с 01.01.2023

Пример расчета

Рассмотрим пример расчета для акции RU000A107662, “Хэдхантер”, МКПАО, акции обыкновенные, бумага из первого котировального списка. Необходимо оценить, удовлетворяет ли сделка покупки 05-06-2025 по цене 3221 руб. критериям фидуциарной ответственности.

В первую очередь необходимо определить, была ли сделка совершена на активном рынке и соответствует ли она установленным критериям.
Для этого оцениваются такие параметры, как:

• уровень free float (доля свободного обращения),

• количество торговых дней с активностью по бумаге,

• число совершённых сделок, включая сделки РЕПО в рамках одного торгового дня.

Альтернативным подходом к признанию рынка активным может служить вхождение бумаги в первый котировальный список. Указанная бумага в такой список входит.

Для акций из первого котировального списка в Терминале ТрэкРекордс реализован следующий алгоритм расчета:

Расчет стандартизированной оценки

Необходимо рассчитать значение стандартизированной оценки на основе цены сделки. Оно должно быть в интервале от -k до k, k обычно берется равным 2 или 3

$$z=(х-М)/σ$$ где:

• x — цена сделки

• M — средневзвешенная цена за торговый период

• σ — взвешенное среднеквадратическое отклонение цены за торговый период

М и σ рассчитываются на часовых интервалах. Для расчета M необходимо: взять все суммы сделок за час и разделить на все количество ценных бумаг в сделках, совершенных за этот час. В случае резких колебаний - интервал сужается. для расчета σ:

• Вычисляется отклонение от M: $$(x_i​−M)^2$$
• Умножается на количество бумаг в сделке,
• Суммируются все такие значения,
• Делится на общее количество бумаг, участвовавших в сделках за час,
• Извлекается квадратный корень.

В нашем случае значения будут такими:

• М =3206,962203
• σ = 14,379120
• z = 0,976262604

Оценка результата

Для оценки сделки покупки, как в нашем случае, необходимо взять верхнюю границу, а именно: $$М+k*σ$$ в нашем случае верхняя граница = 3250,099563 Если бы у нас была сделка продажи, то необходимо было бы сравнить с нижней границей

$$М-k*σ$$ (должна быть не ниже), а именно не ниже 3163,824843

Сделка покупки 05-06-2025 по цене 3221 руб. ниже верхней границы, а потому не нарушает наилучшие доступные условия, согласно п. 2.1 ст.25 Федерального закона № 75-ФЗ.

Для депозитов

В представленных презентационных материалах от Банка России содержится информация о расчете относительно депозитов, а именно информация, относительно выбора бэнчмарка.

В Терминале на текущий момент реализован следующий алгоритм расчета.

1. Определяется срок депозита (в днях или месяцах).

2. Рассчитывается средневзвешенная процентная ставка по вкладам (депозитам) нефинансовых организаций в рублях и сроке: берем последнюю доступную ставку с сайта Банка России (для юридических лиц).

3. Проверяем актуальность ставки:

   • если дата публикации не старше 1 месяца от даты размещения депозита → используем ставку без корректировки;

   • если старше 1 месяца → необходимо скорректировать на коэффициент:

$$ k_п = \frac{RUONIA_t}{RUONIA_{срвзв}} $$ где:

- RUONIAt​ - ставка RUONIA на дату депозита;
    
- RUONIAсрвзв​- среднее арифметическое значений ставок RUONIA за месяц, к которому относится опубликованная средневзвешенная ставка, округленная до 2х знаков, после запятой.

4. Сравниваем ставку по депозиту с порогом:

   • ставка депозита должна быть ≥ 95% от (скорректированной) средневзвешенной ставки. Данный коэффициент настраивается при расчете и может быть изменен как в большую так и в меньшую сторону.